成立于 1999 年的德生堂旗下有德生堂大药房、111 医药馆、龙归大药房三大零售药房品牌，业务涵盖医药零售、医药批发、医疗服务、互联网 B2C、B2B、O2O、远程医疗、互联网医院、招商加盟等多个领域。2021 年，德生堂在甘肃省经营的所有药品零售商中排名第一。
这家甘肃省连锁龙头也很有看点，是阿里健康押注的线下零售业态，在 2022 年前三季度刚刚艰难扭亏。
在德生堂之前，二级市场已攒聚了一批医疗连锁企业，其中不乏有迈入万店规模时代的 " 大部头 "，相较而言，德生堂显得 " 小而美 "，旗下药店数量在去年才突破 1000 家。
(资料图片仅供参考)
过去两年，医药连锁行业并购浪潮汹涌，大手笔的并购、小规模的吞并屡见不鲜，但德生堂偏居一隅，并未展开任何投资并购活动。
伴随着资本化的开启，通过并购壮大自身，已经被德生堂写进发展畅想中，招股书中提到 " 将在多个城市探索潜在收购及投资计划 "。但是，借着关店和提价才实现盈利转正的德生堂，若加入 " 买买买 " 的扩张模式，公司再度陷入亏损的概率也会增加。
出离亏损之痛，盈利持续性待考
2022 年，亏损了两年的德生堂终于实现盈利，这在很大程度上是公司疫情期间的 " 意外收获 "。
根据招股书，2020 年、2021 年公司营收分别为 17.5 亿元、20.1 亿元、17.1 亿元，净亏损分别为 784.4 万元、4113.9 万元，到去年，德生堂财务状况改善，前三季度营收同比增长 16.4% 至 17.1 亿元，净利润转正为 77.2 万元。
对于之前两年的亏损，德生堂的解释是 " 赎回负债利息开支及以股份为基础的付款所致 "，简单来说就是公司在 2017 年及 2019 年完成天使轮及 A 轮融资的非现金性质利息，计入了融资成本，进而影响了公司净利润。数据显示，2020 年及 2021 年，公司的融资成本分别高达 6664.9 万元、7289.9 万元。
不过，德生堂也指出，2022 年 8 月 31 日，其两轮融资的投资者若干优先权终止后，将不再产生利息，这一影响公司盈利水平的因素也就此消除。
但要注意的是，德生堂去年前三季度盈利不过百万，非常接近亏损红线，而且这一盈利水平也是依靠关闭门店、提高客单价两大 " 揠苗 " 之力。
一方面，受到疫情影响，德生堂暂时关闭的线下药店数量大幅增长，2022 年前三季度甘肃暂时闭店 500 家，全域达 574 家，而 2020 年及 2021 年分别为 130 家、327 家，公司也指出，暂时关闭药店的关店天数也在大幅增加。这带来的是营收成本和销售费用率的被动下降，均分别同比减少了 1.4 个百分点。
另一方面，德生堂 2022 年前三季度对营业药店提价，表现为每张客户购买订单的平均购买额同比增长 15.4% 至 71.5 元，每张会员订单平均购买额同比增长 14.6% 至 79.3 元，在 2021 年，这两项购买额的同比涨幅分别为 9.1%、10.9%。这带来的是公司新成立门店、成长期药店、成熟门店营收的大幅改善。
但是，随着疫情影响的逐渐消退，关店降成本之路已经行不通，囤药潮过去，持续提高客户的购买订单金额难度会增大。
根据德生堂的规划，未来还要继续扩大自营和加盟药店网络，不仅要继续拓展甘肃省、北京、陝西省、青海省、宁夏回族自治区、内蒙古自治区及山西省，还计划于上海、天津及广州等一线城市开设旗舰药店。
扩张势必影响盈利，策略性扩张自营线下药店网络，是为了增强覆盖、提升规模效益，但二者之间存在时间差。2021 年德生堂激进新开 113 家自营线下药店，也是导致公司亏损的重要原因，而在 2022 年前三季度公司仅开店 16 家，放缓扩张节奏同样是其实现盈利的关键因素。
截至最后实际可行性日期，德生堂拥有 1057 家药店（自营 + 加盟），另外经营 50 家中医诊所、一家综合门诊及 24 家康养中心。
自营重资产模式掣肘，规模化扩张成问题
在过去的两年里，连锁药店吞并式扩张是行业主旋律，规模已经成为衡量连锁药店企业发展水平的主要指标。
从政策端来看，商务部于 2021 年 10 月 28 日发布的《关于 " 十四五 " 时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》明确提出，要提高行业集中度，要求到 2025 年，培育形成 5 家至 10 家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 65% 以上，药品零售连锁率接近 70%。
这也是当前医药连锁巨头争相迈入 " 万店时代 " 的驱动力之一，截至目前，高济医疗、国药控股、老百姓大药房、九州通好药师、大参林、益丰大药房旗下药店数量均已突破 10000 家。对比来看，起家于甘肃省的德生堂处于竞争长尾，2021 年，就线下药品零售营收而言，德生堂在全国药品零售商中排名第 16 位。
其实德生堂的 " 出走 " 之路并不晚，早在 2009 年 6 月就在北京开出了第一家线下店，但 13 年过去了，北京开店数仅 52 家，后续进入的陕西市场目前扩张停滞，自 2021 年到报告期末都只有 62 家店。
究其原因，首先是行业发展，中国的连锁药店发展区域性明显，至今没有全国化龙头诞生，比如益丰药房和老百姓药房主要在华中地区，大参林重点是华南地区，一心堂和健之佳则在西南地区；其次，扩张模式决定了扩张速度，有观点认为，未来加盟店总量会超过直营店规模，但对德生堂来说，其规模化路径是自营为主、加盟为辅。
根据招股书，德生堂的线下药店中，937 家为自营，仅 120 家为加盟。自营主模式之下，截至 2022 年 9 月末，德生堂资产负债率高达 78.66%，甚至高于四大头部连锁中的老百姓药房。高负债不仅影响扩张速度，还会降低企业抵御风险的能力。
德生堂加盟道路走得缓慢，一个不可忽视的原因是品牌认知度低。其在招股书风险因素中也提到，不能保证其加盟模式会在新地域的品牌建设中取得效益。而较于加盟店，自营店的高可控度是德生堂一直追求的。
综合来看，区域性、盈利、扩张及模式选择，德生堂还有诸多问题尚待解决。区域性明显的连锁药店要在资本市场获得高估值并不容易，平衡这些因素，交出及格线以上的答卷，德生堂还需付出努力。
（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）
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